鲁西化工(000830)投资价值分析报告：国内煤化工龙头 向新材料转型

　　公司是国内煤化工龙头，向新材料转型。公司率先实现我国聚碳酸酯进口替代，具有己内酰胺-尼龙6 一体化优势，当前主要产品价格价差处于低位，我们认为疫情影响下行业最差时期已经过去，后续如果产品涨价公司业绩弹性高。按照2021 年10 倍PE 估值给予目标价10.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　国内煤化工龙头，向新材料业务转型。公司是国内煤化工龙头之一，具有煤化工、原盐化工、石油化工、氟硅化工等多条完整的循环产业链。公司当前主要产能包括化工新材料（20 万吨己内酰胺、20 万吨尼龙6、20 万吨聚碳酸酯）、基础化工产品（40 万吨烧碱、75 万吨丁辛醇、22 万吨甲烷氯化物、40 万吨甲酸、10 万吨甲酸钠等）、肥料产品（90 万吨尿素、170 万吨复合肥）。

    　　新材料业务PC 进口替代，尼龙6 产业链一体化优势。化工新材料板块是公司营收和盈利主体，18-19 年收入占比约70%，毛利占比约80%，主要为聚碳酸酯、己内酰胺和尼龙6 等产品。聚碳酸酯需求稳步增长，过去10 年复合增速约7%，预计5G 换机潮等将带来新一轮需求增长。行业当前主要产能被国外企业垄断，我国进口依赖度长期维持在70%以上，公司是国内率先实现聚碳酸酯进口替代的企业之一，光气法综合利用原有化工产业链优势。此外公司将己内酰胺成功延伸至尼龙6 环节，实现产业链一体化优势。

    　　基础化工品多产业链协同，化肥产品降本增效。公司基础化工产品种类丰富，包括烧碱、丁辛醇、甲烷氯化物、甲酸等，多数产品市场占有率10%-15%之间。

    　　受年初疫情对下游需求冲击及前期油价大幅下跌影响，当前主要产品价格价差处于历史低位。我们认为疫情影响下行业最差时期已经过去，后续需求复苏带动基化产品平均价差每上涨100 元/吨，预计将增厚公司毛利1.57 亿元，约占公司2019 年毛利的5%。公司化肥产品收入盈利占比下降，退城进园完成后，化肥产线拉近与化工产线距离，有望实现降本增效。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，主要化工产品产能投放超预期的风险，化工企业安全生产事故的风险。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.1/14.7/18.2 亿元，对应EPS 分别为0.69/1.00/1.24 元，当前股价对应PE 估值分别为11/7/6 倍。PE估值下，参考同行业公司估值，给予公司2021 年预测业绩10 倍PE 估值，对应目标价10.0 元；PB-ROE 估值下，我们判断公司2021 年合理PB 估值为1.5倍，对应目标价12.9 元；按照审慎性原则，给予公司目标价10.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。